Présentation

Emission Bourse

Question Introduction

Tout d’abord, pouvez-vous brièvement nous présenter votre société et sa philosophie ?

Nicolas Lasry, gérant actions chez Meeschaert.

Meeschaert est une société de gestion indépendante détenue par le groupe LFPI.

La gestion small et mid caps et une des expertises fortes à côté de l’ISR, de la gestion taux et diversifiée

Notre gestion actions est une gestion blend (sans contrainte de style), fondamentale avec comme particularité d’être particulièrement réactive et d’intégrer une réflexion macroéconomique dans le choix de titres

1ère valeur choisie

SPIE :

Question 1 Pouvez-vous nous éclairer un peu plus sur cette entreprise, son activité, son organisation, son marché ?

Société française, de 4,4Md€ de capitalisation boursière

C’est un des leaders de la maintenance technique en France et en Allemagne. Son activité consiste à placer des ingénieurs sur des sites, et ces derniers assurent la maintenance des installations électriques.

Question 2 Quelles sont ses spécificités, ses atouts par rapport aux acteurs du marché ?

Spie est une société qui génère des FCF élevés (plus de 100% de son résultat net) grâce à un BFR négatif (ses clients paient en amont des prestations) ce qui lui permet de consolider son marché et de créer de la valeur

Elle dispose d’une forte visibilité : 85% du CA annuel déjà sécurisé en début d’année

Son autre atout est son positionnement sur des projets de transition énergétiques : entretien des réseaux, champs éoliens, stations de recharge électriques

Question 3 Pouvez-vous nous commenter dans les grandes lignes sa dernière publication ?

La dernière publication était très solide avec une accélération de la croissance organique par rapport à 2021 à +6.9% en 2022 dont +10% au T4. Ce niveau est record grâce aux projets de transition énergétique qui se sont accélérés suite à la crise du gaz russe. L’Europe de l’énergie reste à construire et Spie en bénéfice. Ainsi, les perspectives sont fortes pour 2023 en termes de croissance et marges

Question 4 Depuis 1 an le titre gagne/perd XX% Pour quelles raisons croyez-vous au potentiel de cette valeur ?

Spie progresse de +23% sur un an.

Le titre a encore du potentiel car la valorisation ne reflète pas l’accélération de la croissance en cours : +5/6% vs+2% dans le passé et le multiple actuel de 11x l’EBIT trop bas.

De plus les attentes nous semblent trop faibles, la société devrait continuer de faire des opérations de croissance externe, et pourrait être la cible d’une OPA. Spie est en effet une société cotée et non contrôlée dans un secteur en consolidation : Bouygues a racheté en 2022 Equans et d’autres acteurs pourrait approcher Spie.

2ème valeur choisie

Nom : BESI

Question 1 Pouvez-vous nous éclairer un peu plus sur cette entreprise, son activité, son organisation, son marché ?

Société hollandaise de 6Md€ de capitalisation

BESI est un équipementier sur le secteur des semi-conducteurs, BESI fabrique des machines permettant d’assembler les substrats avec une position de leader mondial.

C’est une société mono métier bien gérée sur un marché cyclique qui, dans le passé, même en période de ralentissement arrivait à afficher un FCF positif.

Question 2 Quelles sont ses spécificités, ses atouts par rapport aux acteurs du marché ?

Le premier atout de BESI est sa taille et ses relations historiques avec l’ensemble des fondeurs

Ensuite, c’est une société très bien gérée. Très rentable et à la structure financière solide (situation de liquidité nette)

Enfin, pour les années à venir, BESI est particulièrement bien positionné pour répondre aux besoins de ces clients. La miniaturisation des puces complexifie le métier de l’assemblage. Or Besi a investi dans un nouveau procédé, l’hybrid bonding qui permet d’assembler des puces de moins de 10nm très rapidement et sur la base de plans en 3D. Ainsi, BESI a une nette avance par rapport à ses concurrent et gagne 80% des contrats sur ce marché naissant.

Question 3 Pouvez-vous nous commenter dans les grandes lignes sa dernière publication ?

La publication a été marquée par une accélération des prises de commandes au T4 2022 en hausse de +44% trimestre sur trimestre et niveau 40% au-dessus des attentes des analystes. Le ratio de prises de commandes s’est ainsi affiché à 1,31x. Cette bonne surprise provient de prises de commande de la part de fabricant de smartphone haut de gamme et de commandes de systèmes d’hybrid bonding.

Cette publication est de bon augure pour 2023, avec un possible rebond du marché des smartphone, en baisse en 2022, et un décollage rapide des ventes de systèmes d’hybrid bonding.

Question 4 Depuis 1 an le titre gagne/perd XX% Pour quelles raisons croyez-vous au potentiel de cette valeur ?

Le titre en hausse de +5%, sous performant le secteur, notamment Aixtron du fait de craintes de ralentissement du marché des semiconducteurs pour smartphone, craintes avérées en 2022.

2023 devrait marquer une amélioration, avec une confirmation éventuelle du rebond de la demande sur le marché des smartphones, notamment de la part d’Apple qui devrait lancer un nouvelle i phone différent de la gamme précédente. De plus, l’hybrid bonding décolle et une opportunité pour Besi de doubler son marché adressable et d’augmenter sa marge tout en réduisant sa cyclicité.

3ème valeur choisie

Nom : SALCEF

Question 1 Pouvez-vous nous éclairer un peu plus sur cette entreprise, son activité, son organisation, son marché ?

Salcef est une société italienne de moyenne capitalisation (1,3Md€)

Salcef est spécialisée dans la maintenance des réseaux ferroviaires, l’entretien et le remplacement de rails ainsi que la construction de nouvelles lignes

Question 2 Quelles sont ses spécificités, ses atouts par rapport aux acteurs du marché ?

Salcef crée en 1949 dispose de positions historiques fortes et d’une proximité avec les exploitants du réseau ferrés comme la RFI en Italie.

C’est une société qui a une forte visibilité : elle dispose de 3 ans de CA en carnet de commande et 70% de CA récurrent. Ses positions fortes et historiques en Italie lui permettent de générer d’importants FCF, réinvestis pour réaliser des opérations de croissance externe à l’étranger sur des marchés où le réseau ferré se développe comme l’Allemagne et les US. Son management à un bon track record en matière de M&A.

Question 3 Pouvez-vous nous commenter dans les grandes lignes sa dernière publication

La publication des résultats du T4 était excellente, il y a 2 semaines. Le CA est ressorti en hausse de +40% en organique et la marge en hausse de +59%. Le ratio de prises de commandes a également surpris à 1,89x. La société a dit d’attendre à +10% de croissance organique et à une marge stable ce qui a rassuré les investisseurs qui craignaient un impact négatif de l’inflation salariale sur la rentabilité.

Question 4 Depuis 1 an le titre gagne/perd XX% Pour quelles raisons croyez-vous au potentiel de cette valeur ?

Depuis un an le titre progresse de +5% avec un cours qui a été pénalisé par des craintes de baisse de la marge et des doutes quant à la capacité de Salcet à augmenter ses prix de vente pour compenser l’inflation salariale.

Nous croyons au potentiel de la valeur car Salcef est un bénéficiaire direct de la très forte croissance des investissements dans le ferroviaire, moyen de transport peu polluant : l’Italie va investir 110Md€ d’ici 10 ans, les US 110 MdUSD sur 8 ans. C’est donc une société dont la croissance est visible et soutenue

Par ailleurs, elle est à la recherche d‘acquisition pour continuer de dupliquer son savoir-faire domestique aux US et en Allemagne. Son management a un très bon track record en la matière. Elle n’est pas endettée et dispose donc des moyens pour consolider son marché.

Question Conclusion

D’une manière plus globale, comment voyez-vous l’évolution du marché boursier dans les prochains mois ?

Nous attendons d’avoir davantage de visibilité quant à l’impact des tensions bancaires sur l’économie réelle et quant à’ l’évolution de l’inflation. Une fois ces risques levés, nous pourrons être plus constructifs. En attendant la classe d’actifs des petites et moyennes valeurs, qui est très profonde, continue de receler de nombreuses opportunités.

Les 3 valeurs préférées de Nicolas Lasry (Meeschaert AM)